交叉上市与自愿性信息披露

  一、小引

  股权保密的上市的公司交流披露与无效性呼吸相通,即时、充足适当的的交流披露防护措施金融家使参与。,对助长牲畜去市场买东西健康开展起注意要功能。。股权保密的上市的公司交流披露普通分为曼达多。受托者交流最适当的满足金融家对公司的根本查问,跟随本钱去市场买东西的逐渐使完美和开展,金融家对交流披露的查问越来越高。,受托者交流披露已不克不及满足金融家的查问,自愿性交流披露正受到越来越多的关怀。。自愿性交流披露是指股权保密的上市的公司推进的披露的,明白查问的根本财务交流绝产生断层的交流。无效的自愿性交流披露可以抚养给金融家和索取者运用着的公司经纪全部的易识破的化的交流,扶助金融家做出上进的值得买的东西决策。

  自愿性交流披露实际的形式生根代劳本钱实际[1]305-360和打猎实际[2]。战场代劳本钱实际,公司自愿披露的选择次要指画安心C、股权保密的持有者与要不然使参与互插者的付托代劳成绩。从打猎实际的主张看,该公司可以经过向去市场买东西抚养更多的打猎来腰槽更多的金融家。,它有助于裁短公司的本钱本钱。。

  穿插上市指的是一家公司在国际上市的股权保密的。。身体实际以为数国参与的股权保密的上市的公司承认双重接管约束[3]322-340,当一家公司在更健全的陌生保密的M中施行穿插上市时,身体播送机制与公司支配淹没效应W,在海外牲畜去市场买东西股权保密的上市的公司行动会聚认为。

  柴纳股权保密的上市的公司遍及成功在香港上市 + H 股权保密的穿插上市。香港是国际金融中心经过。,化脓本钱去市场买东西、健全法规和去市场买东西接管系统。这么,A的成功 + H 股权保密的穿插上市,柴纳股权保密的上市的公司自愿性交流披露学位多少养育?:次要的节,本文引见了证明,并养育了认为同意。;第三链杆,本文的认为范本、最高纪录和变量的作图与模特儿设计;月的第四日节,游行示威考查A + H 股权保密的穿插上市对股权保密的上市的公司自愿性交流披露学位的冲击力;第五节,本文的收场白、管保单感到与认为限制。

  二、证明综述与认为同意

  国际外自愿性交流披露的认为次要集合在Vulun、冲击力本钱去市场买东西的素质及其冲击力。

  自愿性交流披露动机,Healy& Palepu 归结为六同意〔5〕405-440:(1)本钱去市场买东西市假说。公司支配的下一任一某一远景通常比,这种交流非对称的会增添公司的本钱本钱。,支配,裁短其内部融本钱钱。,会经过自愿性交流披露来加重这种交流非对称的学位[6]187-221[7]111-141。(2)把持权竞赛假说。公司支配者经常会由于公司较差的股价体现被解聘,为了戒被低估的反对改革的保守当权派进行反思成本和难以解说的进项,支配者假装流出更多的公司交流[8 ] 83-918。(3)股权保密的给报酬假说。这一同意是,支配者通常会受到少量的股权保密的给报酬的劝告。,如股权迫使,这使得支配者可以向去市场买东西抚养更多的交流。,最大值化自行使参与,〔9〕305-327。(4)打官司本钱假说。同意打官司费用对自愿去职有两个冲击力。,一是催促支配者增添自愿交流披露。,在另一方面也会制约支配者对公司下一任一某一预测性交流的披露[10]249-283。(5)支配生产率打猎假说。该假说以为掌握才干的支配者有动机举行自愿性交流披露以向去市场买东西揭露其才干(Trueman[11]53-72)。(6)确限度本钱假说。这一同意是支配者流露出忧虑的交流披露会受损。,于是在举行自愿性交流披露时会对披露的满足有所选择[12]97-180[13]181-235。

  自愿性交流披露的冲击力素质,眼前,还心不在焉一致的收场白。。从往昔的认为视角,公司面积、公司业绩、财务杠杆、物主身份安排、孤独董事和审计机构的刮治术将冲击力T。(1)公司面积的视角,通常,面积越大的公司越轻易受到金融家的关怀,公司越大,代劳成绩越重大的。,必要举行更多的交流披露以加重代劳抵触成绩[14]50-77。(2)从公司业绩,信令实际以为,获益生产率差的公司经常披露的交流较次的。,获益生产率强的公司与that的复数WI区别对待开来。,将假装更自愿的交流披露〔15〕129至138。(3)财务杠杆的视角,罪学位越高,代劳成绩越重大的。,代劳本钱越高。,这样更假装自愿披露交流〔16〕107—125。。但也有认为以为,罪学位越低,公司偿债生产率越强。,反对改革的保守当权派有更多的推进的自愿披露交流的动机。刘郭振锋、常艳丽见股权保密的上市的公司自愿性披露的学位。(4)物主身份安排的视角,股权集合度越高。,大股权保密的持有者私人的使参与的把持权越大,t,公司经常不披露自愿交流。,由于内部监控本钱伴跟随交流披露。、打官司本钱和光荣本钱会障碍大股权保密的持有者获取私人的使参与[18]727-754[19]485-520。王艳昕见我国股权保密的上市的公司自愿性交流披露的学位随股权安排疏散学位而明显养育。尽管如此,自愿交流披露给大股权保密的持有者生利了健全的。,因而股权集合度对自愿性交流披露的冲击力发动其使参与与本钱私下的天平[20]45-49。(5)孤独董事刮治术,公司刮治术越高,交流学位越大。。乔旭东见国际股权保密的上市的公司的自愿性交流披露学位与孤独董事刮治术在正互插相干[22]74-78。(6)审计机关的视角,被国际四大会计事务所审计的公司更假装自愿性交流披露[23]623-662。刘郭振锋、常艳丽见国际股权保密的上市的公司被四大奥迪审计,自愿性交流披露学位高于(17)27~41。,张雪永、廖理的认为见我国股权保密的上市的公司的自愿性交流披露与即使被四大审计负互插[24]28-38。

  自愿性交流披露的理财恶果,浓厚的认为标示,其对本钱去市场买东西的冲击力次要是:(1)较好的公司股权保密的流畅优美的。。Diamond&Verrecchia 和Kim&Verrecchia 以为自愿性交流披露裁短了交流非对称的。,为了交流披露学位绝对较高的公司,金融家会以为他们的股权保密的以有理价钱市。,它将更远的养育其股权保密的流畅优美的[ 25 ] 1325-1355(26)41-68。。Healy et al.的认为见养育交流披露学位会实现股权保密的流畅优美的的明显托[19]485-520。(2)裁短公司本钱本钱。 Barry & Brown 以为交流披露不敷使完美。,金融家在预测他们的值得买的东西酬报时会承当风险。,设想这种风险产生断层疏散的,金融家将必要一任一某一增量酬报的交流风险。。交流披露绝对较高的反对改革的保守当权派在股权保密的上市的公司击中要害交流披露绝对较低。,这样,它的本钱本钱较低[ 27 ] 66-72。。Botosan 该认为为这一假说抚养了伴奏。〔28〕33-34。(3)更多的去市场买东西化验员对公司的剖析。。Lang & Lundholm 以为自愿性交流披露裁短了剖析师的ACC本钱。,这将增添公司的其次的剖析。。但在另一方面,自愿披露裁短了金融家对剖析师的查问。,它可以缩减剖析者对[4] 464-492的其次的剖析。。

  穿插上市与自愿性交流披露相干认为,在海外证明次要集合于认为陌生公司赴美国举行穿插上市时冲击力其交流披露的素质。Francis et Al。见穿插上市对公司交流的冲击力,发达陈述股权保密的上市的公司,穿插上市养育了公司的股价特点交流。,托公司交流境况,但对开展柴纳家股权保密的上市的公司,穿插上市裁短股权保密的价钱交流满足〔30〕53-99。Yaqi Shi et al.见在美国穿插上市的陌生公司其流出预测性交流的可能性与该公司祖国法律身体的力度正互插;与美国形式鲜艳对照 OTC 去市场买东西穿插上市,在美国板弹簧去市场买东西穿插上市的公司流出获益预测的可能性更大;同时,穿插股权保密的上市的公司的商品国际化学位也与其流出获益预测的可能性正互插[31]143-165。国际院士为了穿插上市与自愿性交流披露的认为绝对较次的,刘郭振锋和常艳丽见同时发行 A 股和 柴纳H股股权保密的上市的公司,交流披露学位将由[ 17 ] 27—41增添。。要不然认为次要集合于穿插上市对公司的冲击力。,2008;肖珉,沈一峰,2008;陈昀,何袁琼,2009;费克俭,2011)[32]93-103[33]80-84[34]40-45。

  如序文所述,数国参与的股权保密的上市的公司承认双重接管约束,当一家公司在更健全的陌生保密的M中施行穿插上市时,在要不然授权同一的的事件下,我们家调整置信,高级的的打官司风险会迫使公司。。Baginski et Al。调查加拿大股权保密的上市的公司。,在打官司风险高的地面见,股权保密的上市的公司自愿性交流披露学位较高(35)。Kothari et Al。还见,在打官司风险高的陈述,股权保密的上市的公司好消息的非对称的学位与不良交流披露。与国际牲畜去市场买东西比得上,香港牲畜去市场买东西对交流披露的查问更顽固的,金融家防护措施机制全部的使完美,这么国际股权保密的上市的公司A的成功 + H 股权保密的穿插上市后承认着双重接管,养育自愿交流披露学位。。本前述的剖析,我们家养育以下同意。:

  在要不然授权同一的的事件下,A + H 股权保密的穿插上市好感养育我国股权保密的上市的公司的自愿性交流披露学位。

  三、最高纪录源与模特儿设计

  (1)战利品和最高纪录的选择

  本文本2011年沪市股权保密的上市的公司最高纪录来游行示威考查穿插上市对自愿性交流披露的冲击力。到2011岁末,沪市 A 通俗的923家股权保密的上市的公司,包孕61 A + H 股权保密的穿插股权保密的上市的公司。拟出76的ST 公司与30财务、管保类公司,腰槽817家股权保密的上市的公司,包孕45个祖先 A + H 股权保密的穿插股权保密的上市的公司。认为穿插上市对自愿性交流披露的冲击力。,对这772家非穿插股权保密的上市的公司如通电话区别对待以30%的刮治术随机抽样,详尽地去除互插最高纪录有缺漏的公司,无效范本公司261,包孕42 A + H 股权保密的穿插股权保密的上市的公司。本文所运用的最高纪录来生根国泰安最高纪录库和从上海保密的市所网站下载的各范本公司2011年复一年报。

  (三)自愿性披露的权衡

  国际外认为证明综述,自愿性交流披露计量,次要关涉三种测量方式。。第一种方式是采取必然的学术权威机关流出的交流披露越来越快的来数字化自愿性交流披露学位,如使用美国值得买的东西支配认为联合会对股权保密的上市的公司交流披露素养的评级[37]459-474[19]485-520。国际院士也采用深圳市所对深市股权保密的上市的公司的交流披露评价[38]69-79,但这些标准是权衡交流DI全体学位的标准。,这不仅是自愿披露。。次要的种方式是将披露签订协议作为自愿的抵换放映。,如采取流出公司获益预测的次数来权衡自愿性交流披露[31]143-165和以股权保密的上市的公司暂时公报与季报数来权衡公司的自愿性交流披露学位[39]107-113。第三是体格自愿性交流披露越来越快的。,如Botosan[28]327-349、Chau& 灰色〔40〕247—265。这种方式次要是根据股权保密的上市的公司核心的交流披露法规和股权保密的上市的公司年报(或季报)满足,选择适当的的标准。,那时战场每个股权保密的上市的公司的详细披露事件举行诊断,详尽地,探出其自愿性交流披露越来越快的。。

  与前两种方式相形,第三种方式总体担保的镜子了自愿性交流披露学位。,并广阔的用于认为。。这样,安排本COMPAN的自愿性交流披露标准系统。博多桑考虑〔28〕327~399效果,并参照证监会2005年流出的《结束发行保密的的公司交流披露满足与体式原则第2号——年度公报的满足与体式》,消弭受托者交流披露签订协议,终极决定股权保密的上市的公司的自愿性交流披露满足{1},有4大类和52项(见表1)。。将范本中每个股权保密的上市的公司2011年复一年报区别对待授给物对照标记,披露是一任一某一1点的估值。,心不在焉披露是0分。,详尽地,对各股权保密的上市的公司的自愿交流披露越来越快的举行了游行示威认为。。

  (三)模特儿设计及互插变量作图

  审察穿插上市对交流自愿披露的冲击力,在本提供纸张,最小平方法(OLS)方式用于进行反思后续:

  Disi= C +β1 CrossListi+β2 Sizei+β3 Sharei+β4 Roai+β5 Debti+β6 Indirectori+β7 Auditi+εi

  上中间层 Dis 股权保密的上市的公司自愿披露越来越快的。;CrossList 穿插列表沉默寡言的人变量,当关涉穿插股权保密的上市的公司时,其值为1。,要不然为0。穿插列表系数在要不然素质的把持下陷入困境获。,穿插股权保密的上市的公司自愿性交流披露学位的多样化。自创已有证明,把持要不然变量:(1)股权保密的上市的公司面积(形成大块),股权保密的上市的公司固定资产的对数表现;(2)股权集合度(大量),用Herfindahl 越来越快的权衡,能与之比拟的东西流行音乐十大畅销唱片股权保密的持有者的存货的总和。;(3)股权保密的上市的公司资产进项率(ROA) );(4)股权保密的上市的公司(罪)的资产负债率;(5)孤独董事刮治术(董事);(6)即使被泥土四大会计事务所审计,设想年度公报由前四名经过复核,数值为1,要不然,值为0。。本文所运用的最高纪录来生根国泰安最高纪录库和从上海保密的市所网站下载的各范本公司2011年复一年报。

  1股权保密的上市的公司自愿性交流披露


┌──────────────────┬──────────────────┐
│序号根本交流            │20中长期开展战略          │
├───┬──────────────┼──────────────────┤
│1   │公司历史          │21经纪生产率的剪辑与稳定性剖析   │
├───┼──────────────┼──────────────────┤
│2   │公司薄纸安排        │22获益生产率的剪辑与稳定性剖析   │
├───┼──────────────┼──────────────────┤
│3   │财务目的          │23泄漏期内研究与开发效果、技术发明    │
├───┼──────────────┼──────────────────┤
│4   │去市场买东西目的          │24海报交流             │
├───┼──────────────┼──────────────────┤
│5   │社会福利目的        │25境况防护措施             │
├───┼──────────────┼──────────────────┤
│6   │次要商品          │序号预测性交流           │
├───┼──────────────┼──────────────────┤
│7   次要去市场买东西大量1下一任一某一资金流动预测 │
├───┴──────────────┼──────────────────┤
│序号非财务交流           │2商品产销量预测           │
├───┬──────────────┼──────────────────┤
│1   次要商品去市场买东西占有率3

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